機械社區(qū)
標題: 行業(yè)維持景氣，但Q2盈利分化 [打印本頁]
作者: laozzzji 時間: 2021-9-10 14:41
標題: 行業(yè)維持景氣，但Q2盈利分化
2021H1年機械行業(yè)上市公司經(jīng)濟效益：17個細分行業(yè)385家上市公司1）2020年實現(xiàn)總營業(yè)收入9508億元，銷售收入同比上升35.7%；21Q1-Q2兩個季度營收增速分別為54.65%，23.78%，考慮權重和增速，主要貢獻子行業(yè)為工程機械、光伏設備、鋰電設備、機床工具與自動化，其中工程機械營收為3064.9億，同比+51.66%；光伏設備營收為135.66億，同比+89.92%；鋰電設備營收為81.72億，同比+79.16%；機床工具與自動化營收為187.14億，同比+47.9%。2）歸母凈利潤735.2億，同步+37.32%，其中貢獻最大的工程機械歸母凈利潤268.12億（+34.17%），凈利潤增速下滑較大；增速前三為：機床工具與自動化19.61億（+154.86%），光伏設備28.45億（+138.92%），制冷通風設備12.57億（+135.38%）。
21Q2單季行業(yè)收入5324.52億元，同比+23.78%；凈利潤415.55億元，同比+7.41%。凈利潤上漲幅度小于收入，盡管下游需求延續(xù)，但原材料上漲影響已傳導至全行業(yè)各個角落，盈利能力下降。板塊輪動上，21Q1收入增幅較大的為光伏設備（+107.23%）、工程機械（+89.42%）、專用設備（+81.27%）；21Q2收入增幅較大的為鋰電設備（+90.68%）、光伏設備（+67.26%）、專用設備（+38.92%）
盈利能力：2021H1行業(yè)整體毛利率20.9%，同比下降1.28pct，主因20年下半年原材料價格上漲。2021年H1整體行業(yè)期間費用率同比-1.65pct，其中銷售費用率同比-0.66pct、管理費用同比-0.68pct，財務費用率-0.32 pct、研發(fā)費用同比+0.02pct，系疫情后減少出差、展會活動；需求上升，規(guī)模效應顯現(xiàn)。下半年預計原材料價格上漲對毛利率的影響將持續(xù)，但邊際影響減小，關注景氣維持高位的子行業(yè)，如鋰電設備、機床及刀具、集裝箱、船舶、油氣設備。
重要財務指標：2021年6月底末機械行業(yè)上市公司存貨達到5524.7億元，同比上升16.5%，慢于整體行業(yè)收入35.7%的增速。2021H1機械行業(yè)整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為203天，同比下降34.1天，存貨周轉(zhuǎn)率提升。應收款項絕對值增加但占收入比重下降。2021H1機械行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流回歸常態(tài)。
觀點總結：展望下半年集裝箱行業(yè)業(yè)績?nèi)愿咴鲩L，船舶行業(yè)業(yè)績開始回升；與制造業(yè)資本開支相關的工作母機、機器人及零部件仍受益于軍工、汽車、機械等行業(yè)的智制升級和進口替代；水泵行業(yè)具有弱周期性，下半年業(yè)績通常好于上半年，估值安全；能源裝備、新能源裝備下半年景氣提升，長期鋰電設備、頁巖油氣設備受益于國家碳中和政策；數(shù)控刀具行業(yè)加快擴產(chǎn)能，提升市占率和進口替代率。9月繼續(xù)強烈推薦：杰瑞股份、中集集團、杭氧股份、中密控股、綠的諧波、邁為股份、先導智能、弘亞數(shù)控、中金環(huán)境。
風險提示：原材料價格上漲、下游需求下降、行業(yè)競爭激烈
樣本選擇說明：我們選擇了385家機械行業(yè)上市公司分17 個子行業(yè)為樣本，屬于不完全統(tǒng)計，但基本代表上市公司所處細分行業(yè)特征。
一、經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)、外需復蘇，行業(yè)升級機遇一年
招商機械覆蓋17個細分行業(yè)385家上市公司，2021H1實現(xiàn)總營業(yè)收入9508億，銷售收入同比上升35.7%。自從2017Q1以來機械行業(yè)細分子行業(yè)依次開始回暖，2017-2020年連續(xù)四年機械行業(yè)收入保持快速增長，增速分別為19.91%、15.72%、10.56%，13.13%。我們曾在2017年年初提出本輪機械行業(yè)將進入持續(xù)時間約為3年的中周期復蘇，該輪中游復蘇主要受房地產(chǎn)周期、基建周期、更新周期三重周期疊加影響。疫情后，國家一系列紓困政策疊加海外制造業(yè)訂單回流共同推動，景氣度得到延續(xù)。2021年上半年繼續(xù)延續(xù)2020年疫情后的景氣狀態(tài)，20Q1短暫回落后，收入持續(xù)增長，且因為20年Q1基期較低，21Q1增幅最大。具體為20Q1到21Q2單季收入同比變化分別為：-9.77%、17.07%、21.03%，15.11%，54.65%，23.78%。20Q1爆發(fā)疫情，大規(guī)模停工停產(chǎn)，制造及資本開支停滯，含機械在內(nèi)等眾多制造業(yè)行業(yè)收入減少，但Q2國內(nèi)疫情得到良好控制，1）國內(nèi)陸續(xù)出臺刺激政策，政策驅(qū)動的需求增加，2）海外疫情爆發(fā)，國產(chǎn)替代，出口需求旺盛，3）全球范圍的貨幣寬松使名義收入增加，4）19年制造業(yè)普遍回暖，資本開支回升。盡管可以預見21H2增速會略微回落，在高基期的情況下，總體依舊良好。
疫情背景下，五個子板塊營收增速超過20%：光伏設備（82.82%），鋰電設備（79.16%），專用設備（55.27%），工程機械（51.66%），機床工具與自動化（47.9%）。各板塊具體表現(xiàn)如下：
疫情背景下，五個子板塊營收增速超過20%：光伏設備（82.82%），鋰電設備（79.16%），專用設備（55.27%），工程機械（51.66%），機床工具與自動化（47.9%）。各板塊具體表現(xiàn)如下：
1.對行業(yè)收入增長貢獻最大的是工程機械板塊（3064.9億元，+51.66%）。工程機械的需求增長中長期支撐為環(huán)境保護力度加強、產(chǎn)品迭代設備更新需求增長及自動化升級人工替代效應，短期催化因素為國內(nèi)基礎設施建設政策。工程機械板塊周期屬性仍占主導，疊加中長期成長屬性。2021H1挖機累計銷量22.4萬臺，同比增長31%，增速略低于2020全年的39%。2020年因政府紓困，需求爆發(fā)，2021H1基建相關低于預期，2021H2難以維持上年同期的高增速，需對政府基建刺激政策及地方政府換屆進行持續(xù)跟蹤。
2. 光伏設備半年收入135.66億同比增加89.92%。光伏設備子板塊10家公司中，4家公司營收增速超過100%，其中上機數(shù)控以231.08%的增速及35.87億元營收，絕對領先其他公司。羅博特科、金博股份、奧特維營收增速分別為223.34%、176.57%、109.2%。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2021H1我國新增裝機14.1GW，同比+22.6%，其中集中式光伏新增裝機同比下降24.2%，分布式光伏裝機同比增加97.5%。
1）上機數(shù)控21H1實現(xiàn)營收35.87億元，同比+231.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.49億元，同比+464.59%。業(yè)績的增長，主要得益于公司單晶硅業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大(占公司總收入的97.37%)。公司三期10GW單晶硅片項目完工，年內(nèi)產(chǎn)能可達30GW。公司重點發(fā)力大尺寸，隨著相關配套設施的加速投產(chǎn)，預計2021年將進入快速放量的階段。2）羅博特科21H1年實現(xiàn)營收4.91億元，同比+223.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.34億元，扭虧為盈。公司受益于光伏行業(yè)的快速擴產(chǎn)，帶來原有設備需求增量的同時，對自動化提供更多要求。公司為光伏電池片生產(chǎn)商提供自動化生產(chǎn)配套設備，實現(xiàn)快速發(fā)展。3）金博股份21H1年實現(xiàn)營收5.12億元，同比+176.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元，同比+177.48%。公司碳基復合材料主要應用于單晶硅拉直爐熱場系統(tǒng)，下游主要客戶光伏晶硅制造領域的主要企業(yè)隆基股份、中環(huán)股份、晶澳科技和上機數(shù)控等公司不斷擴產(chǎn)。公司與光伏晶硅制造領域主要企業(yè)晶科能源、上機數(shù)控簽訂了長期合作框架協(xié)議，進一步確保了未來產(chǎn)品銷售訂單充裕.4）奧特維21H1實現(xiàn)營收9.23億元，同比+109.2%，歸母凈利潤1.43億元，同比+273.16%。公司半導體鍵合機自2021年1月以來在客戶端驗證，驗證效果良好；松瓷機電生產(chǎn)的單晶爐在客戶端成功拉出12英寸N型晶棒；募投項目生產(chǎn)基地建設基本完成，其中生產(chǎn)廠房具備投入使用的狀態(tài)，實驗中心正在按計劃進行建設20年實現(xiàn)營收22.85億元，同比+58.96%，歸母凈利潤3.94億元，同比+59.34%。2020年營收保持高速增長主要系 2018-2019年是PERC電池擴產(chǎn)高峰，龍頭設備廠直接受益。
3. 鋰電設備半年收入81.72億元，同比增長79.16%。鋰電設備子板塊7家公司中，3家公司營收增速超過100%，其中先導智能營收最高，達32.68億；智慧松德增速最快，達256.88%。先惠技術、金銀河、杭可科技、先導智能營收增速分別為148.71%、121.81%、76.9%、75.34%。2021年全球新能源汽車發(fā)展不斷超預期，中國新能源乘用車銷量和滲透率不斷創(chuàng)歷史新高，歐盟Fit for 55新政大幅調(diào)低乘用車碳排放，拜登政府出臺三大政策加注新能源汽車發(fā)展，預計2025年全球新能源汽車達1600萬輛，未來5年拉動鋰電設備3600-4100億元市場。短期來看，2021年上半年國內(nèi)一二線電池廠已公布的新增產(chǎn)能擴建約800GWh，其中已開工建設的達400GWh。寧德時代，中航鋰電、孚能科技、蜂巢能源等電池龍頭已下發(fā)約150億元鋰電設備訂單。1）先導智能21H1實現(xiàn)營收32.68億元，同比+75.34%，歸母凈利潤5.01億元，同比+119.70%。公司保持高速增長主要得益于鋰電池行業(yè)國內(nèi)、海外需求持續(xù)超預期，頭部7家電池廠去年開始推出龐大擴產(chǎn)計劃并展開大規(guī)模設備招標，今年新能車正由國內(nèi)主導逐步發(fā)展為全球共振，二三線電池廠開始新一輪擴產(chǎn)，進一步加大對鋰電設備的需求，先導作為鋰電設備頭部企業(yè)，顯著受益擴產(chǎn)浪潮。2）杭可科技21H1實現(xiàn)營收10.75億元，同比+76.90%，歸母凈利潤1.27億元，同比-35.77%。公司短期因海外客戶擴產(chǎn)節(jié)奏放緩、消化低價訂單、原材料上漲等因素，利潤有所下滑。但隨著公司產(chǎn)能不斷釋放，海外大客戶LG和SKI擴產(chǎn)速度回升，訂單結構改善，公司未來盈利能力有望回升，受益海外一線鋰電擴張紅利。3）先惠技術21H1實現(xiàn)營收5.36億元，同比+160.16%，歸母凈利潤0.72億元，同比+132.33%。公司在手訂單飽滿，僅寧德時代和孚能科技兩家訂單金額就達11.2億元。模組和PACK產(chǎn)線作為鋰電池設備自動化的洼地，提升拐點在即，客戶對高自動化率的需求有望提升后段設備單GWh設備投資額，進一步擴大后道鋰電設備市場空間。公司武漢、長沙、上海基地預計2022年全部投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸問題得到解決，后續(xù)業(yè)績有望充分釋放。
4. 機床工具與自動化半年收入187.14億元，同比增長47.9%。2021年前7月金屬切削機床產(chǎn)量同比增長44%，受益于制造業(yè)復蘇資本開支回升，雖下半年可能因20基數(shù)問題增速下降，但全年景氣度有望維持。國產(chǎn)替代比例在提升，大行業(yè)大空間，兩千億以上的機床行業(yè)能孕育出大公司，如今民企機床行業(yè)多年發(fā)展產(chǎn)品已逐步成熟，未來有望出現(xiàn)巨型機床龍頭民企。
1）海天精工21H1實現(xiàn)營收12.68億元，同比+87.73%；歸母凈利潤1.59億元，同比+196.51%。目前公司中高端領域產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)接近甚至持平外資，龍門對手以意大利、西班牙為主，立式等對手以日韓為主，產(chǎn)品價格和韓國持平，顯著低于日本和歐洲，具有性價比優(yōu)勢以及服務優(yōu)勢等。2020年做了產(chǎn)線調(diào)整，目前產(chǎn)能已超過20億，并且通過粗加工外協(xié)來進一步提升整體產(chǎn)能，后續(xù)也可能租廠房擴產(chǎn)，總體產(chǎn)能穩(wěn)步擴張中。2）國盛智科21H1實現(xiàn)營收5.54億元，同比+69.02%，歸母凈利潤0.98億元，同比+83.93%。原為國外高端數(shù)控機床廠商的鈑焊件、鑄件供應商，后擴展至機床領域，現(xiàn)已突破高速高精立式/龍門加工中心、精密臥式加工中心等中高端數(shù)控機床。公司依靠前期積累的零部件加工經(jīng)驗，成本管控和產(chǎn)品品控優(yōu)異，尤其在復刻加工上存在優(yōu)勢。
3）華銳精密21H1實現(xiàn)營收2.3億元，同比+67.46%，歸母凈利潤0.74億元，同比+115.54%。刀具行業(yè)進口替代進程早于機床行業(yè)，2020年刀具出口金額為進口金額的2倍，金切機床則存在21.5億美元的貿(mào)易逆差。且刀具易損耗，大周期跟隨下游制造業(yè)景氣度波動，但周期屬性略弱于機床。機床數(shù)控化率的提升也將帶來刀具增量需求。
因20H1基期較低，21H1機械板塊營收均保持增長，增速超過30%的有：輕工機械365.96億（+44.66%），叉車/物流自動化設備209.51億（+44.4%），制冷通風設備190.09億（+40.61%），船舶港口機械1380.13億（+39.56%），機械基礎零部件413.36億（+36.72%）。
2021H1機械行業(yè)實現(xiàn)735.2億歸母凈利潤，同比增長37.32%，增速略微高出營收增速（35.7%）2pct，體現(xiàn)機械行業(yè)的規(guī)模效應。其中9個子版塊中8個保持盈利增長，機床工具與自動化19.61億（+154.86%），光伏設備28.45億（+138.92%），制冷通風設備12.57億（+135.38%），重型機械26.58億（+85.82%），船舶、港口機械58.18億（+74.85%），專用設備46.04億（+67.22%），輕工機械35.65億（+48.94%），能源裝備35.77億（+47.45%），工程機械268.12億（+34.17%），電梯19.26億（+23.02%），鋰電設備9.07億（+19.91%），智能表具6.36億（+18.66%），軌交設備88.91億（+10.2%），叉車/物流自動化設備14.19億（+6.01%），機械基礎件零部件40.7億（+4%），智能裝備18.97億（+3.93%），3C設備6.81億（-7.02%）。
1）工程機械全年實現(xiàn)歸母凈利潤268.12億，為所有細分行業(yè)中最高，但盈利能力較20年有所下滑。2020年工程機械營收增速為26.62%，歸母凈利潤增速為47.07%；而2021H1營收增速為51.66%，歸母凈利潤增速為34.17%。價格戰(zhàn)在工程機械行業(yè)一直存在，經(jīng)銷商在終端降價銷售，2021年挖機銷量開始環(huán)比下降，經(jīng)銷商價格壓力向主機廠傳導，出廠價調(diào)整，疊加原材料成本上升。綜合來看，工程機械板塊毛利率同比-3.4pct，期間費用率同比-1.8pct，研發(fā)費用率同比+0.09pct。
2）凈利潤增速排名第一的是機床工具與自動化，歸母凈利潤19.61億，同比+154.86%，其中秦川機床和海天精工貢獻最大。秦川機床21H1實現(xiàn)歸母凈利潤2.07億，同比+287.89%，公司子版塊多點開花，主機、零部件、儀器儀表、刀具、出口均收入同比增幅超過50%，作為行業(yè)內(nèi)利潤絕對數(shù)額最高的公司，與行業(yè)景氣度共振；海天精工實現(xiàn)歸母凈利潤1.59億，同比+196.51%。
3）凈利增速排名第二的是光伏設備，凈利潤28.45億，同比+137.11%，其中上機數(shù)控貢獻最大（8.49億）且增速最快（+464.59%），其次增速最快的為奧特維（+273.16%）和金博股份（+177.48%），與光伏營收增速最快的標的相同。
4）凈利增速排名第三的是制冷通風設備，凈利潤12.57億，同比+135.38%，其中盾安環(huán)境貢獻最大，其次為漢鐘精機。部分制冷通風設備與氫能概念有關，未來潛力大。盾安環(huán)境聚焦制冷主業(yè)，在夯實家用空調(diào)配件市場優(yōu)勢地位的基礎上，重點拓展商用空調(diào)配件與特種空調(diào)設備業(yè)務，公司截止閥、四通閥、電子膨脹閥生產(chǎn)線，已通過導入全球領先的自動化加工中心。漢鐘精機為美的、海爾、盾安等多個知名廠家提供制冷壓縮機產(chǎn)品，同時為隆基股份、晶盛、中環(huán)等知名廠家提供真空泵產(chǎn)品。
二、21Q2延續(xù)景氣，凈利潤增速明顯回落
2021年二季度機械行業(yè)整體業(yè)績繼續(xù)延續(xù)一季度的高景氣度，收入利潤均處高位，但同比增速有所放緩，同時存在部分高景氣板塊切換。2021年2季度機械行業(yè)整體實現(xiàn)收入5324.52億元，同比+23.78%；凈利潤415.55億元，同比+7.41%。凈利潤上漲幅度小于收入，盡管下游需求延續(xù)，但原材料上漲影響已傳導至全行業(yè)各個角落，盈利能力下降。板塊輪動上，21Q1收入增幅較大的為光伏設備（+107.23%）、工程機械（+89.42%）、專用設備（+81.27%）；21Q2收入增幅較大的為鋰電設備（+90.68%）、光伏設備（+67.26%）、專用設備（+38.92%）。分析凈利潤占機械行業(yè)權重較大的細分板塊：
1）鋰電設備Q2收入53.3億，同比+90.68%，凈利潤5.91億，同比+16.72%。新能源汽車需求不斷超預期，相應的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈在業(yè)績超預期同時大規(guī)模擴產(chǎn)，例如寧德時代8月13日披露582億定增計劃，拉動鋰電設備需求。但鋰電設備需要注意下游強勢，利潤增速一直跟不上營收增速。一方面設備廠商在迭代新產(chǎn)品時采用低價競爭打入供應鏈以謀求長期合作，一方面下游壓價及賒購。
2）光伏設備Q2收入75.79億，同比+67.26%，凈利潤16.36億，同比+137.76%。光伏設備板塊延續(xù)高景氣度。在碳中和目標下，“十四五”裝機量有望進一步提升，下游排產(chǎn)和訂單需求回暖，預計21年裝機量有望超過150GW。
3）能源裝備Q2收入259.22億，同比+13.81%，凈利潤22.69億，同比+30.5%。目前中高油價下，北美市場電驅(qū)/渦輪壓裂市場逐步打開，國內(nèi)加大勘探開發(fā)趨勢愈發(fā)明顯。7月斯倫貝謝承諾2050年實現(xiàn)凈零排放，并盡可能降低對碳補償?shù)囊蕾?，北美油服企業(yè)凈零排放是一個大趨勢，推動渦輪/電驅(qū)壓裂的普及； 7月15日國家能源局組織召開2021年大力提升油氣勘探開發(fā)力度工作推進會，會議強調(diào)要提高政治站位，堅持長抓不懈，持續(xù)提升油氣勘探開發(fā)和投資力度，加大勘探開發(fā)資金和工作量投入，加強海洋油氣勘探開發(fā)，深入推進頁巖革命等，頁巖油設備需求可能超預期。
4）船舶港口機械自海外疫情以來，隨制造業(yè)回流貿(mào)易運量增長逐步恢復。尤其隨著海外疫苗的接種進程推進，經(jīng)濟復蘇，需求穩(wěn)定提升，我們指出，這不僅僅是疫情的短期影響，宏觀弱美元周期及全球貿(mào)易上行周期已經(jīng)開始。。
機械行業(yè)從去年二季度開始，全面復蘇至今，今年下半年由于基數(shù)原因，可能增速放緩甚至負增長，但是細分行業(yè)仍將精彩不斷。下半年集裝箱行業(yè)確定保持高景氣，業(yè)績高增長；與制造業(yè)資本開支相關的工作母機、機器人及零部件仍受益于軍工、汽車、機械等行業(yè)的智制升級和進口替代；水泵行業(yè)具有弱周期性，下半年業(yè)績也可能好于上半年，估值安全；能源裝備、新能源裝備下半年景氣高于是半年，長期鋰電設備、頁巖油氣設備受益于國家碳中和政策。9月建議重點關注杰瑞股份，近期有一定回調(diào)，但基本面趨勢向好，繼續(xù)推薦：杰瑞股份、中集集團、中金環(huán)境、杭氧股份、中密控股、綠的諧波、邁為股份、先導智能、捷昌驅(qū)動、弘亞數(shù)控。
三、機械細分行業(yè)盈利水平變化分析
1、21
年綜合毛利率分化、期間費用下降、整體凈利
率微升
2021年上半年行業(yè)整體毛利率20.9%，較2020年上半年下降1.28pct，除少部分板塊外，大多數(shù)板塊毛利率下降。1）綜合毛利有所改善的包括船舶、港口機械（+2.5pct）、光伏設備（+1.9pct）、重型機械（+1.0pct）、電梯（+0.8pct）、機床工具與自動化（+0.2pct）、3C設備（+0.2pct）；2）綜合毛利明顯下降的包括鋰電設備（-9.7pct）、輕工機械（-4.9pct）、叉車/物流自動化設備（-3.7pct）、制冷、通風設備（-3.5pct）、工程機械（-3.4pct）。20年下半年受海外放水影響，大宗商品持續(xù)漲價，中游機械競爭激烈，2021年上半年原材料價格仍在高位震蕩，毛利率受損。部分具備價格傳導能力的行業(yè)，在規(guī)模效應的加持下，實現(xiàn)毛利率的增長。
期間費用率整體下降，主要系銷售費用率和管理費用率下降較多。需求上升，規(guī)模效應顯現(xiàn)。2021年H1整體行業(yè)期間費用率同比-1.65pct，其中銷售費用率同比-0.66pct、管理費用同比-0.68pct，財務費用率-0.32 pct、研發(fā)費用同比+0.02pct。分細分行業(yè)來看，期間費用率增長的行業(yè)為3C設備（+5.01pct）、軌交設備（0.54%），期間費用率下降較大的包括機床工具與自動化（-4.89pct）、輕工機械（-4.5pct）、制冷、通風設備（-3.88pct）、專用設備（-3.02%），其他行業(yè)降幅均在3個百分點以內(nèi)。通常銷售費用因為開拓市場、銷售人員資金計提方式一般與公司收入增量變動趨勢較為一致，銷售費用率下降反映出上半年因疫情反復，出差、展會活動等支出減少，同時需求增加，整體減少銷售返利或優(yōu)惠；財務費用影響變量為公司經(jīng)營現(xiàn)金流狀態(tài)、固定資產(chǎn)資本開支增減以及基準利率變動，同時出口較多的企業(yè)受匯兌影響較大，上半年財務費用下降主要是因為大多數(shù)公司融資擴產(chǎn)，賬面上資金充足，利息收入增加；管理費用重要影響因素為管理人員班底增減變化，正常情況下，上市公司的管理架構及人員安排均較完善，因而管理費用是規(guī)模效應體現(xiàn)的主要來源，行業(yè)整體管理費用的下降也體現(xiàn)了公司智能化生產(chǎn)、精益化管理卓有成效；研發(fā)費用率小幅度上升體現(xiàn)企業(yè)持續(xù)進行研發(fā)投入，構建核心技術護城河。
總體凈利率小幅提升，主要毛利率與期間費用率雙降的綜合作用結果。2021年H1行業(yè)總體凈利潤率7.7%，同比+0.09pct。雖然綜合毛利率有所下降，但期間費用改善幅度更大，凈利率小幅提升。
2、
21年2季度單季行業(yè)盈利同比下滑
2021年2季度機械行業(yè)毛利率20.4%，同比下降2%，環(huán)比下降1%。其中毛利率下降較多的行業(yè)包括鋰電設備（-12.8 pct）、輕工機械（-5.2 pct）、制冷、通風設備（-4.8 pct）、工程機械（-4.7%）、叉車/物流自動化設備（-4.7pct）、智能裝備（-4.6%），毛利率下降主要由于原材料成本上漲，以及部分企業(yè)去年二季度受疫情影響所簽訂單毛利率較低；而毛利率有所提升的細分行業(yè)包括光伏設備（+4.5pct）、船舶、港口機械（+2.9pct）、電梯（+1.0pct）。
21Q2期間費用率整體保持下降趨勢。整體行業(yè)期間費用率同比下降0.6個百分點，其中銷售費用率下降0.6個百分點、管理費用率下降0.3個百分點、財務費用同比上升0.2個百分點、研發(fā)費用提升0.1個百分點。不同細分行業(yè)的期間費用率下降幅度不一，鋰電設備降幅最大（-3.7pct），其次為輕工機械（-2.5pct），其余細分行業(yè)降幅在0~2個百分點之間；期間費用率上升的兩個行業(yè)為3C設備（+7.3%）、軌交設備（+1.4%）。
2021年1季度凈利潤率為7.8%，同比下降1.2個百分點，環(huán)比上升0.2%。其中毛利率下降拖累2個百分點，降幅前三行業(yè)為機械基礎件零部件（-8.7%）、鋰電設備（-7.0%）、3C設備（-6.3%）；增幅前三行業(yè)為光伏設備（+6.4%）、機床工具與自動化（+3.1%）、船舶、港口機械（+2.8%）。
四、重要財務指標變化揭示
1、存貨提升、周轉(zhuǎn)加速
2021H1存貨繼續(xù)保持正增長，但增速慢于收入增速，2021年6月底末機械行業(yè)上市公司存貨達到5524.7億元，同比上升16.5%，慢于整體行業(yè)收入35.7%的增速。存貨占比較高的是在產(chǎn)品和發(fā)出商品，結構較優(yōu)；其中在產(chǎn)品體現(xiàn)積極擴產(chǎn)，發(fā)出商品體現(xiàn)訂單充足；收入增速更快說明上半年存貨的銷售速度快于生產(chǎn)速度，體現(xiàn)下游需求飽滿。景氣度較高的企業(yè)存貨（尤其是發(fā)出商品）增長更加明顯。其中增長較為明顯的行業(yè)有鋰電設備（+96.9%）、光伏設備（+78.8%）、叉車/物流自動化設備（+48.4%）、3C設備（41.8%）、智能裝備（+37.4%）。
存貨周轉(zhuǎn)率回升。2021H1機械行業(yè)整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為203天，同比下降34.1天，存貨周轉(zhuǎn)率提升。2020年上半年受疫情影響，生產(chǎn)停滯，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)處于高位；2021年上半年延續(xù)2020年下半年高景氣度，各行業(yè)銷量同比大幅增長，企業(yè)庫存商品減少，資金周轉(zhuǎn)得到改善，存貨周轉(zhuǎn)率提升明顯。分子行業(yè)來看，機床工具與自動化行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由310.6天下降到206.6天，下降幅度最大達到104.1天，主要是因為機床行業(yè)周期波動大，行業(yè)競爭激烈，受經(jīng)濟景氣度影響大，21年上行周期初步顯現(xiàn)，彈性較大；其次為鋰電設備的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由338.7下降到237.1天，下降101.6天，主要是因為下游新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)景氣，對鋰電設備的需求旺盛；3C設備存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由239天增加到280.5天，增加幅度最大達到41.5天。其他權重較大的子行業(yè)中，工程機械由163.7天下降至155.6天，小幅下降8.1天；軌交裝備從245.4天增加至249.4天，小幅增長4天。
2020年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2019年的7.05下降至6.76；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.55變化至0.52，基本持平。細分行業(yè)中，僅船舶、港口機械固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提升，從4.47提升至5.2，其余均下降。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所上升。由于去年三季度以來社會經(jīng)濟進入高節(jié)奏的正常運轉(zhuǎn)，企業(yè)加快生產(chǎn)管理，提高對廠房、設備等固定資產(chǎn)的利用效率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2020H1的3.17上升至4.07；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.23上升至0.27。細分行業(yè)中，僅工程機械、光伏設備、鋰電設備、3C設備固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，其余均上升。
2、應收款項結構改善
應收款項絕對值增加但占收入比重下降。由于上半年行業(yè)銷量大幅大幅提升，設備需求旺盛，2021H1期末應收款項總體數(shù)額同比增長12.64%，但占收入比重同比減少11.1%。從結構上看，應收賬款及應收票據(jù)增長15.17%至6225.8億元；長期應收款從697.1億減少至648.3億，同比-7pct；長期應收款占總營收賬款的比例下降2.5pct至10.4%。綜上，上半年機械行業(yè)應收款結構改善，賒銷收入比例下降，壞賬風險有所降低，收入質(zhì)量得到優(yōu)化；收款質(zhì)量顯著轉(zhuǎn)好的主要原因是國家支持實體企業(yè)融資，多項利企政策出臺，下游付款能力有所提升。分行業(yè)來看，光伏設備及鋰電設備綜合表現(xiàn)最好，應收賬款同比增幅及應收款項占收入比例降幅均位于前列。
3、現(xiàn)金流基本回歸季節(jié)性變化常態(tài)
2021H1機械行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流基本回歸常態(tài)。由于行業(yè)特殊性，一季度通常為機械行業(yè)企業(yè)開始新年度的訂單排產(chǎn)，接到訂單后前期需要投入較大成本進行原材料采購及生產(chǎn)，收入確認往往會有數(shù)月甚至數(shù)個季度的延后，導致經(jīng)營性現(xiàn)金流季節(jié)變化明顯，二季度、三季度逐漸匯款，年底為回款高峰。20年Q1由于疫情沖擊的突發(fā)性，行業(yè)現(xiàn)金流在短期承受的壓力更大，20年Q2有所好轉(zhuǎn)；21年Q1較20年Q1出現(xiàn)大幅改善，21年Q2基本與上年同期持平；因此21H1行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額從去年同期的-75.7億元增長至2.9億元，回歸正常水平。
從增長絕對額上看，較為突出的有船舶、港口機械和工程機械，分別從-110.7億增加至14.7億、從157.8億增加至197.8億。單季環(huán)比增速最快的行業(yè)是軌交設備和工程機械，增速分別達到194.8%、193%。
4、資本開支大幅增長
資本開支的增減反映著各細分行業(yè)自身的前景預期，景氣較高的行業(yè)加大擴產(chǎn)或智能化升級力度。2021年上半年制造業(yè)繼續(xù)保持高景氣，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)自2020年3月以來連續(xù)18個月位于榮枯線之上，制造業(yè)產(chǎn)銷規(guī)模擴大，促進機械行業(yè)增加資本開支。2021年上半年行業(yè)資本開支為453.9億元，同比+39.96%。分子行業(yè)來看，工程機械資本開支增速最高（+95.85%），其次為3C設備（+84.06%）、專用設備（+82.53%）、智能表具（+75.65%）、智能裝備（+73%）、光伏設備（+72.5%）。軌交設備、電梯、機床工具與自動化行業(yè)資本開支則有不同程度的減少。
5、資產(chǎn)負債率較穩(wěn)，償債壓力減小
資產(chǎn)負債率穩(wěn)定在55.3%。2021H1行業(yè)整體資產(chǎn)負債率與上年同期持平為55.3%，公司債務結構穩(wěn)定，舉債理念較為穩(wěn)健。2021H1短期借款2604.4億，同比-16.3%，長期借款1336.1億，同比+21.1%，短期+長期合計同比-3.64%。長期借款的增加顯示了公司擴充生產(chǎn)的需求有所提升；短期借款減少更多是行業(yè)經(jīng)過2020年經(jīng)濟復蘇，有所盈余，還款以減少利息支出；長期借款融資的風險小于短期借款，借款結構的變化反映出企業(yè)償債壓力的減小。
詳見以下
【招商機械·2021年中報及2021二季報分析】行業(yè)維持景氣，但Q2盈利分化 (qq.com)
作者: 未來第一站 時間: 2021-9-11 14:31
太長
作者: laozzzji 時間: 2021-9-13 10:30
作者: 遠祥 時間: 2021-9-16 23:14
這個厲害了！如此長篇大副！
作者: laozzzji 時間: 2021-10-18 08:56
作者: haoaj 時間: 2021-10-18 15:28
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