新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，誰在“悶聲發(fā)大財”

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除了家喻戶曉的電池外，尚且處于紅海競爭的汽車電子領(lǐng)域又有誰賺得盆滿缽滿呢?

本文將重點分析新能源車產(chǎn)業(yè)鏈（除電池外）上市公司的財務(wù)和基本面情況。

01 軟件仍有高毛利率，但利潤增長尚需時日

汽車作為新一代智能消費產(chǎn)品，已經(jīng)兼具了電子產(chǎn)品的屬性。從長遠(yuǎn)來看軟件類的毛利率仍舊高于硬件，這個規(guī)律可以參考消費電子產(chǎn)業(yè)鏈。制造手機、零部件的企業(yè)都沒有賣軟件的更賺錢。

目前汽車軟件還屬于早期成長階段，格局和產(chǎn)品都沒有成熟，汽車智能軟件相較于硬件還需要更多時間才能大規(guī)模應(yīng)用和落地。因而軟件類產(chǎn)品即便是享有高毛利率，但是仍然會受限于業(yè)務(wù)量低，研發(fā)投入大，利潤還未進(jìn)入大規(guī)模增長階段。

硬件行業(yè)

硬件行業(yè)屬于勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，廠商賺取的是生產(chǎn)加工產(chǎn)品的制造利潤（本文所提到的硬件不包括高端芯片），會受到上下游的擠壓，利潤空間低，毛利率一般在10-30%，包括電驅(qū)電控、底盤（空氣懸掛、制動）、座艙、域控制器和線束等等。

具體來看：

原材料成本占據(jù)很大比例，企業(yè)要面臨采購價格上漲所帶來的被迫性壓低利潤空間的情況；

采購大型設(shè)備、折舊等較高的成本。

沒有壟斷性格局出現(xiàn)，企業(yè)對下游客戶難有議價權(quán) 。

軟件行業(yè)

軟件行業(yè)屬于研發(fā)型產(chǎn)業(yè)。一般都享有較高的利潤率。如果單純以軟件行業(yè)、來看，龍頭企業(yè)可以做到90%+的毛利率。上市公司的毛利率一般在40-60%。

軟件型企業(yè)主要成本是人員和研發(fā)投入，固定資產(chǎn)投入非常低。并且在產(chǎn)品成熟后， 企業(yè)可以每年向客戶收取授權(quán)費，屬于高回報型模式。

見智研究篩選了兩家軟件企業(yè)進(jìn)行對比：（22Q3的財務(wù)數(shù)據(jù)）

1、四維圖新的毛利率為57.39%；特別是導(dǎo)航和自動駕駛產(chǎn)品都是高毛利率，分別為98%和88%（自動駕駛與華為進(jìn)行合作），兩業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有限。

另外，也由于近年來研發(fā)支出的不斷增長，企業(yè)目前處于虧損狀態(tài)，也就是增收不增利的情況。

2、中科創(chuàng)達(dá)的毛利率為41.02%；目前公司公務(wù)了是第一大收入來源，但是智能網(wǎng)聯(lián)汽車增速很快 ，今年的收入同比增長51.34%。公司的利潤和收入基本保持同步增長。

02 誰的營收增長遙遙領(lǐng)先？

見智研究選取了24家汽車電子公司，將營收增長速度進(jìn)行排序。（排序數(shù)據(jù)均采用今年前三季度累計數(shù)值，單季度會有季度波動性，有重要變化會單獨說明）

結(jié)構(gòu)顯示：電驅(qū)集成化的英博爾收入增長速度最快，其次是做連接器的瑞可達(dá)、電源集成的欣銳科技。

而位居第四的 德賽西威 增長速度也不容小覷，因為其營收規(guī)模相較于其他位列榜單的公司來說，還是非常高的。此外，在汽車軟硬件行業(yè)中，100億以上的營收體量都算是規(guī)模較大的公司。

此處重點說一下，英博爾

對于公司的主要業(yè)務(wù)電驅(qū)集成化是新能源車催生的新需求，此前見智研究在 電驅(qū)集成化，新能源兩大陣營的下一個爭奪戰(zhàn)場 一文 中，對于行業(yè)的發(fā)展和格局進(jìn)行過詳細(xì)分析。

目前有整車廠和第三方廠商兩大陣營；而在第三方陣營來說，英博爾的增長速度是非常值得關(guān)注的，目前公司處于訂單放量階段，收入規(guī)增長趨勢顯著。

公司從2019年至今，營業(yè)收入從3.18億，增長到13.77億，不到三年收入規(guī)模增長了4倍之多。原因在產(chǎn)品獲得新能源車的認(rèn)可，特別是今年公司還拿到了小鵬P7的前驅(qū)電機、在電源三合一產(chǎn)品中獲得長城汽車好貓系列、以及合眾汽車的哪吒系列等多款2022年新款車型的訂單。

此外，特別說明一下 韋爾股份 ，是由于手機圖像傳感器收入下滑拖累了整體收入，而汽車CIS的收入即便是在增長，但收入體量還比較小，根據(jù)此前中報的數(shù)據(jù)汽車僅占到CIS業(yè)務(wù)的22%。

03 誰的利潤增長最快？

除了關(guān)注營業(yè)收入的增長外，對于股東們來說，企業(yè)利潤的增長可能顯得更為重要。能幫助我們看到企業(yè)是否進(jìn)入規(guī)模效應(yīng)，或者是已經(jīng)完成成本回收，進(jìn)入盈利的轉(zhuǎn)折點。

依舊選取上述的24家樣本公司，對2022年前三季度的歸母凈利潤增長進(jìn)行排序：

結(jié)果顯示：

均勝電子利潤增長最快，如此 高的增長其實是源于去年的超低基數(shù)。今年Q2是公司的盈利拐點。

值得特別說 明的是，均勝電子是汽車電子 行業(yè)中營收規(guī)模最大的，2022年前三季度營業(yè)收入達(dá)到3 57.43億元，凈利潤是在今年二季度扭虧為盈的。 毛利率也在穩(wěn)步提升階段，從去年的6.90%，提高到現(xiàn)在的13.93%。

位居第二的就是做汽車電子的 經(jīng)緯恒潤 ，公司的產(chǎn)品矩陣非常豐富，在國內(nèi)自主品牌乘用車的前視系統(tǒng)占有率已經(jīng)近次于博世，位居第二。客戶包括小鵬、蔚來等一眾主流車企。

但是，目前公司的單季度利潤還不夠穩(wěn)定。22年Q1還處于虧損，二三季度的利潤較去年有明顯增長。但是由于公司產(chǎn)品種類眾多、且是具有一定技術(shù)壁壘的產(chǎn)品、仍然需要投入高昂的研發(fā)費用。

第三就是利潤和營收規(guī)模同步高增長的 瑞可達(dá) ；公司專注于連接器產(chǎn)品，新能源是主要收入增長來源（汽車+儲能）。公司的優(yōu)勢在于是蔚來換電的主要合作伙伴。

新能源車對連接器的增量需求一方面是高速連接器；另一方面是射頻連接器。 高壓連接器要滿足大電流、高電壓的環(huán)境；而射頻連接器嘖主要是用于連接攝像頭、激光雷達(dá)、域控制器等等。

國內(nèi)的主要制造商包括：老牌龍頭中航光電、瑞可達(dá)、航天電器、得潤電子、永貴電器、徠木股份。

連接器的國產(chǎn)化率尚且比較低，10%+；并且可應(yīng)用的場景也比較多，所以各家專注的方向也有所不同。

此外，上述提到營業(yè)收入增長第一的英博爾的凈利潤增長也比較快，但是體量還非常小，未來也還要關(guān)注財務(wù)上的微觀的變化。

值得特別關(guān)注的是， 做精密齒輪的雙環(huán)傳動有超預(yù)期的表現(xiàn)。 公司自2021年開始，單季度的凈利潤一直保持高速增長，季度平均增速高達(dá)235%。主要是新能源車和機器人的RV減速器銷量超預(yù)期。

此處簡單說明一下，新能源汽車齒輪主要用于減速器、差速器等環(huán)節(jié)。新能源汽車的高速發(fā)展一方面提升了齒輪行業(yè)的壁壘（包括高轉(zhuǎn)速、承載、咬合精度以及噪聲燈性能），另一方面也將帶動齒輪業(yè)務(wù)需要的快速放量。

新能源車電驅(qū)系統(tǒng)不但對齒的要求大幅提高，還提高了用量（主流車企均采用雙電機驅(qū)動），以及單價（從原本百元提高到了千元以上）。

雙環(huán)傳動今年前三季度，在新能源齒輪業(yè)務(wù)收入同比增長280%，Q3單季度增長220%，遠(yuǎn)高于新能源車行業(yè)平均水平。

今年前三季度RV減速器的收入已超過去年全年。一方面是在新能源汽車的滲透率不斷提升，另一方面公司也已經(jīng)通過國際工業(yè)機器人龍頭企業(yè)的認(rèn)證，汽車和工業(yè)機器人將是推動公司業(yè)績增長的雙重動力。

最后，也特別說明一下， 24家企業(yè)的ROE（加權(quán)）排名是瑞可達(dá)最高。

總結(jié)

汽車電子軟件的毛利率仍舊高于硬件，未來要重點關(guān)注導(dǎo)航和自動駕駛以及高級輔助駕駛產(chǎn)品的裝配情況。

在眾多汽車零件公司中，大部分新能源車的收入規(guī)模和體量都比較小，增長潛力很大。 但是風(fēng)險在于尚未形成穩(wěn)定的格局以及極強的品牌競爭力，一方面應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)訂單量以及利潤的增長速度，另一方面也要關(guān)注像是激光雷達(dá)等技術(shù)含量較高產(chǎn)品的突破性進(jìn)展。

walkerqi

LZ不炒股就太可惜了