本帖最后由 張麻子 于 2019-5-11 09:35 編輯
賭。 是什么造就了面板行業(yè)的今天？ 恐怕只有上面這個(gè)字。
1 1974年，主營黑白電視機(jī)代工的三星電子進(jìn)入了半導(dǎo)體行業(yè)。 在接下來的幾年里，三星生產(chǎn)的晶體管爛到自己集團(tuán)都不用。 但即便如此，1980年三星還是決定進(jìn)入DRAM領(lǐng)域，并在1983年2月正式進(jìn)軍半導(dǎo)體。 那時(shí)日本和美國的半導(dǎo)體公司殺得興起，沒有人把4線工廠三星放在眼里。 然而不到一年，三星依靠從鎂光買的技術(shù)、美國和日本天價(jià)挖的人才，以及韓國的農(nóng)村婦女，讓韓國成為世界上第三個(gè)生產(chǎn)出64KB DRAM的國家。 1984年，三星建成了他的第一條DRAM生產(chǎn)線。 也是那一年，半導(dǎo)體進(jìn)入衰退期，存儲(chǔ)芯片價(jià)格暴跌，售價(jià)不及成本的三分之一。 大量的半導(dǎo)體公司虧損、倒閉，三星卻堵上身家性命開始大建工廠、瘋狂增產(chǎn)、研發(fā)新品。 這就是人類科技史上著名的半導(dǎo)體反周期操作。 什么樣的人打架最可怕？ 敢自殘的人。 武術(shù)再高，不如扎自己一刀。
生性善于打架斗狠的朝鮮半島人，把這種斗狠放到了生意場(chǎng)上，奇效明顯。 在韓國政府的支持下，無數(shù)次瀕臨破產(chǎn)的三星熬垮了日本和美國的企業(yè)，并在1993年成為全球第一大存儲(chǔ)器芯片廠家，此后一直統(tǒng)治這個(gè)行業(yè)。 三星累計(jì)用了3次反周期操作、連續(xù)虧損25年構(gòu)建了一個(gè)幾乎牢不可破的存儲(chǔ)器帝國。 還是在1984年，三星電子設(shè)立了TFT-LCD研究小組。 我們平時(shí)用到的液晶面板大多屬于TFT液晶面板，TFT的意思是薄膜晶體管。 最初TFT和另外一種晶體管MOS（金屬氧化物半導(dǎo)體場(chǎng)效應(yīng)管）都被用來制造芯片。 但是在芯片領(lǐng)域，TFT被MOS打敗，我們現(xiàn)在經(jīng)常聽到的一個(gè)指甲蓋大小的芯片上有多少億個(gè)晶體管，這個(gè)晶體管就是MOS衍生出的CMOS管。 但是TFT后來被發(fā)現(xiàn)可以應(yīng)用在液晶面板上。 制作TFT基板的過程和制造芯片的過程非常相似，區(qū)別在于一個(gè)在硅片上制造，一個(gè)在玻璃上制造。 所以面板行業(yè)也叫半導(dǎo)體顯示行業(yè)，屬于泛半導(dǎo)體板塊。 那么既然要做半導(dǎo)體，順便做一下液晶面板也是可以的，畢竟日本企業(yè)就是這么干的。 三星面板業(yè)務(wù)幾乎完全復(fù)制了三星半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的歷程，時(shí)間節(jié)奏和策略幾乎一模一樣。
1991年，設(shè)立TFT-LCD事業(yè)部，建成試生產(chǎn)線； 1992年，生產(chǎn)出2片10.4英寸液晶顯示器； 1993年，開建TFT-LCD 2代生產(chǎn)線，1995年2月建成投產(chǎn)。 這也是韓國的第一條液晶面板生產(chǎn)線。 三星通過購買技術(shù)、瘋狂地學(xué)習(xí)和挖人積累經(jīng)驗(yàn)，但這些努力在當(dāng)時(shí)顯得微不足道，當(dāng)時(shí)日本企業(yè)在液晶面板領(lǐng)域的出貨量占全球的94%。 連液晶技術(shù)的發(fā)源地美國都不到3%，其他國家咋玩？ 歷史總是驚人的相似。 1995年，三星的第一條液晶面板生產(chǎn)線剛投產(chǎn)，面板行業(yè)進(jìn)入了第二次衰退期。 三星嗅到了勝利的味道。 還是反周期操作。 1998年，三星面板出貨量世界第一。在此之前是連續(xù)7年的虧損。 2002年，LG通過世界首條5代線超過三星，三星直接就上了3條5代線。 2006年，臺(tái)灣友達(dá)光電與廣輝電子合并，借此超越三星。 僅僅兩年后，三星再次通過反周期操作奪回世界第一。
三星的存儲(chǔ)芯片和液晶面板，無一例外都是靠著先模仿，再靠瘋狂地反周期操作，后來者居上。 其實(shí)整個(gè)韓國的存儲(chǔ)芯片和液晶板面行業(yè)之所以能崛起，都是靠著反周期操作，傾全國之力賭這兩個(gè)行業(yè)的未來，三星是最成功的一個(gè)。 在OLED領(lǐng)域，三星面臨的情況有所不同。 君臨此前介紹過，OLED其實(shí)已經(jīng)誕生幾十年了。 最早把OLED應(yīng)用在產(chǎn)品上的是日本先鋒公司，可由于商業(yè)化難度大、投入高，日本人放棄了，美國人干脆說這是不可能完成的任務(wù)。 三星想賭一把。 2000年，設(shè)立OLED項(xiàng)目組，2003年升級(jí)到事業(yè)部； 2005年，建設(shè)4.5代OLED專用生產(chǎn)線； 2006年，進(jìn)入試運(yùn)行階段； 2007年10月，實(shí)現(xiàn)OLED的量產(chǎn)。 舉世震驚。
后來，靠著Galaxy系列手機(jī)，三星將OLED屏幕推出去，但長時(shí)間也只有自己在用。 這種情況下，三星卻敢于賭博式地逐漸把LCD停掉，進(jìn)一步發(fā)展小屏OLED。 直到2017年蘋果X也采用了他的OLED，OLED才真的火起來。 今天，三星在OLED領(lǐng)域的出貨量占據(jù)全球的93%，隨著越來越多的手機(jī)企業(yè)采用OLED屏幕，三星已經(jīng)賺翻。 三星獨(dú)自研發(fā)OLED的那幾年，日本蒸鍍機(jī)企業(yè)Tokki公司只能靠三星一個(gè)客戶艱難度日。 2007年，三星OLED實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，同年11月，日本佳能收購Tokki，才讓這家企業(yè)活了下來。 如今，Canon Tokki成為三星制霸全球OLED市場(chǎng)的關(guān)鍵幫手。直到2017年Tokki才向三星之外的企業(yè)供貨。 如果你不了解三星的發(fā)展史，你就不可能理解面板行業(yè)的發(fā)展，也不會(huì)理解我們接下來要介紹的公司。
2 三星建設(shè)第一條液晶面板生產(chǎn)線的1993年，北京酒仙橋，與如今的798藝術(shù)園區(qū)一路之隔的地方，北京東方電子集團(tuán)股份有限公司成立了。 這家企業(yè)的前身是曾經(jīng)無比輝煌的774廠（北京電子管廠）。 774廠成立于1952年，是中國當(dāng)時(shí)最重要的軍工企業(yè)之一，一度成為亞洲第一大電子管廠。他還是國內(nèi)最早的半導(dǎo)體公司，東方紅一號(hào)衛(wèi)星用到的集成電路就來自774廠。 但是改革開放以及軍工的縮編讓774廠逐漸沒落。 改革開放之初，彩電成為國家重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)。 國家鼓勵(lì)彩電國產(chǎn)化，但方法卻是全套引進(jìn)國外生產(chǎn)線和元器件，所謂的國產(chǎn)化，不過是組裝國產(chǎn)化。 能買的不造，這是當(dāng)時(shí)的理念。
這種現(xiàn)象在幾乎所有工業(yè)領(lǐng)域都有體現(xiàn)，家用電器、集成電路、汽車、飛機(jī)等等。 這種方法短期見效快，但也等于自廢武功、助長他人，長期下來，我們的工業(yè)水平被發(fā)達(dá)國家越甩越遠(yuǎn)，即便最開始差距并不大。 歸根結(jié)底，是國家對(duì)自己的工業(yè)水平不夠自信，所以就全盤拋棄自己的，引進(jìn)國外最好的。 774廠是中國最早研究彩電核心技術(shù)的企業(yè)，甚至在1981年就已經(jīng)成功研發(fā)出液晶面板。 但自主研發(fā)顯得太另類。 780廠、714廠、青島無線電二廠都在那個(gè)時(shí)候順應(yīng)了時(shí)代潮流，走了出來，這就是后來的四川長虹（600839）、南京熊貓（600775）、海信電器(600060)。 中外合資的TCL（000100）和康佳（000016）也在那時(shí)誕生。 國家當(dāng)時(shí)還在陜西咸陽新成立了明星企業(yè)4400廠，用全套的日本裝備生產(chǎn)彩色顯像管，這就是后來的彩虹集團(tuán)。 曾經(jīng)共和國電子工業(yè)的驕傲-774廠，卻成為北京虧損最多的企業(yè)。 在那個(gè)神奇的1992年，774廠迎來了一位新的廠長，王東升。
王東升是浙江東陽人，和郭廣昌、但斌是老鄉(xiāng)，這個(gè)人口不足85萬的縣級(jí)市可謂人才輩出。 10年前，王東升在774廠開始走下坡路的時(shí)候加入進(jìn)來，他見證了這家副部級(jí)大廠的衰落。 他本應(yīng)該去電子工業(yè)部報(bào)到，是被774廠的財(cái)務(wù)經(jīng)理挖了過來。 后來面對(duì)死氣沉沉的老廠，他想要離開，幾乎鐵板釘釘?shù)匾ブ行偶瘓F(tuán)的下屬單位任職高管，但老廠長再三挽留，他留下了。 這是命中注定。 上任后，王東升對(duì)774廠進(jìn)行改革，1993年4月，王東升又帶著員工自籌650萬進(jìn)行股份制改造，創(chuàng)辦北京東方電子集團(tuán)股份有限公司。 這不僅是中國第一家完成股改的虧損企業(yè)，還是中國最早的“債轉(zhuǎn)股”企業(yè)，他用籌集到的資金又從銀行貸到等額的款項(xiàng)。 通過債轉(zhuǎn)股，王東升把銀行的大腿傍住了。 債轉(zhuǎn)股成為日后這家老廠重新走向輝煌的利器。 通過一系列的折騰，企業(yè)竟然在1993年當(dāng)年就實(shí)現(xiàn)了扭虧。 再后來通過充分利用財(cái)務(wù)規(guī)則，1997年6月在B股上市，并募集到3.5億港幣。 這是東方電子集團(tuán)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，此前他幾乎沒有主業(yè)，經(jīng)營情況也并非賬面顯示的那么好，而同是軍工老廠出身的四川長虹已是A股最為耀眼的“股王”。 但募集到資金后，王東升有了夢(mèng)想，他要在2010年，收入到達(dá)200億，還要用10-15年成為中國的三星。 很快王東升帶領(lǐng)企業(yè)聚焦在CRT顯示器相關(guān)的業(yè)務(wù)上，趁著國內(nèi)彩電業(yè)的發(fā)展，企業(yè)效益也越來越好。 但夢(mèng)想與現(xiàn)實(shí)的落差，讓很多人更想去做來錢快的房地產(chǎn)。 王東升一句話把這些人噎了回去： 我們是搞工業(yè)起家的，如果連我們這些人都去做房地產(chǎn)，那誰來搞工業(yè)化？ 天道酬勤，2000年12月，東方電子集團(tuán)在A股增發(fā)上市，募資9.7億元。 東方電子集團(tuán)已然煥發(fā)新春。 2001年6月，東方電子集團(tuán)更名為京東方。 未來的中國面板之王，正式登場(chǎng)。 前面提到過，早在1981年774廠就研發(fā)成功了液晶面板，王東升在企業(yè)最困難的時(shí)候，也曾長期投入液晶面板的項(xiàng)目，無奈最后失敗。 但當(dāng)王東升看到日韓的液晶面板行業(yè)的火爆，他意識(shí)到早晚有一天液晶面板會(huì)取代CRT，于是1999年下旬，京東方再次成立TFT-LCD項(xiàng)目組，把液晶面板作為未來的方向。 這個(gè)選擇很驚險(xiǎn)，當(dāng)時(shí)等離子顯示和真空微電子顯示同樣風(fēng)頭正勁。 幸運(yùn)的是京東方押對(duì)了。
而當(dāng)時(shí)中國主要的CRT企業(yè)卻為了進(jìn)一步增強(qiáng)實(shí)力，大肆收購國外的CRT生產(chǎn)線，四川長虹雖然也做出了新的選擇，卻選擇了等離子。 有了方向，京東方需要一個(gè)進(jìn)入的方式和時(shí)機(jī)。 改完名字，機(jī)會(huì)來了。 三星、LG、和現(xiàn)代這些韓國企業(yè)通過多年的反周期操作，取得了在全球的領(lǐng)先。 但是反周期操作的巨額投入不是誰都能承受，現(xiàn)代率先跪倒，只能出售面板生產(chǎn)線。 現(xiàn)代當(dāng)時(shí)擁有2代、3代、3.5代各一條，年產(chǎn)能300萬片，全球第9，技術(shù)儲(chǔ)備也相當(dāng)雄厚。 2001年11月，京東方收購了現(xiàn)代STN-LCD和OLED業(yè)務(wù)。 2003年1月22日，京東方宣布韓國子公司以3.8億美元收購現(xiàn)代全部的面板業(yè)務(wù)。 這是當(dāng)時(shí)中國政府批準(zhǔn)的最大外購案例。 這次收購非?？部?，但通過一系列的斗智斗勇和巧妙運(yùn)作，京東方自己只出了1.5億美元，另外約2.1億美元是找韓國銀行貸的款，還有3千萬美元獲得了減免。
3 選擇收購，是因?yàn)榫〇|方深知合資和引進(jìn)最終自己什么技術(shù)都得不到。 他渴望技術(shù)。 當(dāng)初三星像狗一樣學(xué)習(xí)美國人和日本人的技術(shù)，收購?fù)瓿珊螅〇|方也像狗一樣學(xué)習(xí)韓國人的技術(shù)。 這是一段屈辱的歷史，收購了人家，卻無比卑微。 但京東方也沒虧。 運(yùn)作收購的時(shí)候，面板價(jià)格處于下跌趨勢(shì)，急于脫手的現(xiàn)代集團(tuán)被京東方把價(jià)格壓到了地板上。 然而交割剛剛完成，面板價(jià)格就開始反彈，第二個(gè)月就開始盈利，一年半盈利6000萬美元。 這還沒完，收購現(xiàn)代生產(chǎn)線的當(dāng)年，京東方就在北京開建了屬于自己的5代線，又從韓國公司拿了1.25億美元。 韓國人腸子都悔青了。 學(xué)技術(shù)的時(shí)候京東方大氣不敢喘一聲，薅羊毛的時(shí)候簡直跟屠夫一樣。
順著這條5代線說下去。 京東方的這條生產(chǎn)線并不是中國的第一條液晶面板生產(chǎn)線，也不是中國第一條5代線。 1998年9月，吉林電子集團(tuán)、中科院等單位從日本引進(jìn)了一條1991年的1世代老線。 這種破爛的下場(chǎng)可想而知。 2002年4月，上海廣播電視工業(yè)集團(tuán)投資接近100億從日本NEC引進(jìn)了一條5代線。 2004年10月，這條生產(chǎn)線投產(chǎn)。幾年后，合資公司虧損解散。 2006年6月和2008年10月，蘇州的龍騰光電和深圳的深超光電也都各自建成了5代線，技術(shù)都屬于臺(tái)灣。 當(dāng)時(shí)除了京東方，只有專注小尺寸的深天馬（000050）在2006年和2010年建成的3條4.5世代線是自行設(shè)計(jì)。 最后留下的，都是自己搞的幾條線。 但自建生產(chǎn)線談何容易，京東方的5代線差點(diǎn)把自己搞死。 為了給5代線找到銷路，2003年京東方花10.3億港元成為世界第二大監(jiān)視器廠家臺(tái)灣冠捷第一大股東。 王東升還計(jì)劃讓韓國公司在香港上市，用募集到的錢投入到5代線。 考慮看上去非常周全，但是韓國公司上市的計(jì)劃泡湯了，2004年下半年，面板又再次進(jìn)入衰退期，韓國工廠開始虧損。 工地民工要工資，設(shè)備廠家要貨款，收入?yún)s大不如前，2004年底，京東方的資金鏈幾乎斷掉。 緊接著5代線量產(chǎn)，但售價(jià)隨即腰斬。
后來在北京市政府和國開行的幫助下度過難關(guān)，也是在政府的背書下，多家銀行又為京東方提供了7.4億美元的貸款，北京市政府額外提供28億人民幣的借款，算是得到了補(bǔ)血。 但銀行簽合同的時(shí)候高喊的支持民族工業(yè)的豪言壯語，很快就煙消云散。 2005年、2006年，京東方分別巨虧15.87億、17.71億。 銀行馬上抽貸，市政府也有點(diǎn)懵，證監(jiān)會(huì)甚至懷疑京東方財(cái)務(wù)造假，不然怎么會(huì)有這么大的波動(dòng)。 所有人都對(duì)面板產(chǎn)業(yè)的“刺激”預(yù)估不足。 京東方變成了*ST東方。冠捷的股份賣掉了，從現(xiàn)代買的生產(chǎn)線也賣掉了，甚至一度為了棄車保帥而要把5代線剝離出去。 就在京東方陷入絕境的時(shí)候，面板周期再次大發(fā)神威。 2007年4月，面板價(jià)格開始復(fù)蘇，京東方5月就開始扭虧。 當(dāng)然，京東方自己也爭氣。 虧損其間，咬著牙提升產(chǎn)能、質(zhì)量、管理水平，想盡辦法降低面板成本，等到面板價(jià)格回升，京東方5代線的開工率和良率都達(dá)到國際先進(jìn)水平，扭虧也就水到渠成了。
4 5代線的坎坷沒有讓京東方后退，相反他覺得就是因?yàn)樽约旱囊?guī)模小才會(huì)有這種問題。 另外那時(shí)候的京東方已經(jīng)為三星供貨。 三星雖是全球第一大廠，但是有三分之一的面板需要外購。 能夠給三星供貨，打磨了京東方的技術(shù)，也提升了信心。 所以，繼續(xù)建廠。 他接下來的經(jīng)歷也印證了一句古話：桃李不言，下自成蹊。 當(dāng)京東方籌劃著繼續(xù)建廠的時(shí)候，深圳市政府找來了，希望聯(lián)合康佳（000016）、TCL、創(chuàng)維、長虹成立聯(lián)合公司。 此事中途由于夏普的攪局讓計(jì)劃落空。
馬上成都市政府找來了。 2008年3月，總投資34億的成都4.5代線正式開工。 成都生產(chǎn)線剛剛開工1個(gè)月不到，合肥市政府找來了。 那個(gè)時(shí)候合肥知道京東方一直想在深圳建一條高世代線（6代及以上），所以先下手為強(qiáng)。 直接告訴京東方，地址我已經(jīng)給你選好了，而且深圳給你啥，我就給你啥，只多不少。 然后深圳市領(lǐng)導(dǎo)又來了，合肥給你啥，我就給你啥，只多不少。 但無奈京東方與合肥的君子協(xié)定在先。 2009年4月，京東方合肥6世代線開建，總投資175億。 后面合肥市政府繼續(xù)“糾纏”京東方多建廠；還有更絕的，鄂爾多斯市直接給了京東方10億噸煤的探礦權(quán)，就為了讓京東方能在他們那里建廠。 為啥京東方虧的的底朝天，但那么多城市卻都擠破頭上門送錢？ 這不是沒有原因的。
2003年，液晶電視第一次進(jìn)入中國。 CRT電視的喪鐘就這么敲響了，2008年液晶電視完全超越了CRT電視。 沒有人能想到，中國用了20多年打造的CRT彩電業(yè)，會(huì)如此脆弱不堪。 不可一世的四川長虹節(jié)節(jié)敗退，大西北的驕傲-彩虹集團(tuán)轟然倒塌。 中國的“八大彩管廠”曾以多么光鮮亮麗的姿態(tài)取代774，如今他們的悲慘境地相較于十幾年前的774，有過之而無不及。 全球范圍來看，液晶電視更是勢(shì)不可擋。 2006年第一季度，液晶電視的占比不到20%，到2007年第四季度，占比47%，超過CRT電視，早在2005年，日本市場(chǎng)液晶電視就已經(jīng)超過了CRT電視。 2004年，夏普建成了世界第一條6代線，然后索尼和三星的7代線開建，年底，三星自己又建了一條7代線。 液晶面板風(fēng)風(fēng)風(fēng)火火，等離子電視就這樣被無視了。 所以液晶面板的重要性讓政府不得不重視。
當(dāng)然還有一個(gè)原因，液晶面板生產(chǎn)線帶來的就業(yè)、產(chǎn)值對(duì)任何一個(gè)地方政府來說，都是提升政績的好渠道。 京東方在1993年剛成立的時(shí)候，“忽悠”銀行開展了可能是中國最早的債轉(zhuǎn)股模式。 興建5代線的時(shí)候，北京市政府曾向京東方借款28億，后來京東方經(jīng)營困難，又故技重施，向北京市政府提出把借款變成股份。 沒想到北京市政府“因禍得?！?，首先5代線每年可以上繳10億多稅，上游配套企業(yè)每年上繳近30億稅，還有拉動(dòng)的其他投資。 后來京東方盈利了，股價(jià)上漲近5倍，北京市政府賣了一半的股份就套現(xiàn)20多億。 正是有了北京市政府的成功案例，成都市政府也上了京東方的“套”。 2008年，成都4.5代線開建的當(dāng)年，京東方向成都市政府旗下的兩家公司定增18億。 從這次成都的生產(chǎn)線開始，京東方正式開始了他讓無數(shù)人痛罵的“圈錢”擴(kuò)張模式。
一代吸血狂魔誕生了。 京東方定下來一個(gè)“規(guī)矩”：一個(gè)項(xiàng)目地方政府至少出資60%。 合肥項(xiàng)目的時(shí)候，合肥市政府承諾出資60億，如果增發(fā)不成功，保底90億。為此甚至把地鐵項(xiàng)目都暫停了。 最后計(jì)劃總投資175億的合肥項(xiàng)目，定增120億。 截止到2019年2月底，京東方在A股累計(jì)募資8次，并列排在A股第四。 累計(jì)募集資金742.3億，累計(jì)分紅只有36.11億。 累計(jì)募資金額排在A股第11，累計(jì)募集資金與累計(jì)分紅資金差額706億，排在A股第三。 數(shù)據(jù)來源：Choice
也就意味著，京東方從A股累計(jì)“吸血”706億。 論“黑心”，京東方只遜色于中油資本（000617）和鹽湖股份（000792）。 特別是2013年7月那次460億的定增，更是讓京東方成為眾矢之的。
君臨在介紹精測(cè)電子（300567）的時(shí)候，有君友問，為何精測(cè)電子70多元，而龍頭京東方只有4元。 本身任何兩家公司比較股價(jià)都沒有意義，但如果一定要找個(gè)原因來強(qiáng)行解釋，那就是總股本。 由于不斷增發(fā)，京東方的總股本已經(jīng)達(dá)到令人恐怖的347.98億股，排在所有上市公司的第14位，A股股本338.62億股，位列13。 京東方在A股剛上市的時(shí)候總股本不過5.5億股。 數(shù)據(jù)來源：Choice
精測(cè)電子總股本只有1.64億，假設(shè)精測(cè)電子和京東方的總股本一樣多，那么他的股價(jià)只有0.37元。 也正是因?yàn)榫〇|方增發(fā)股本攤薄了股價(jià)，總讓很多新韭菜覺得這是一家又便宜又有名的公司，買！ 然后被套。
5 我們回到京東方的生產(chǎn)線建設(shè)上來。 2009年4月，京東方合肥6世代線開建，這條線意義重大，一旦建成就意味著中國的彩電第一次可以用上中國的面板。 也意味著京東方加入了面板的反周期操作，開始向巨頭叫板。 金融危機(jī)疊加行業(yè)衰退期，讓全球面板企業(yè)史無前例地全部虧損。 京東方大肆擴(kuò)建，就仿佛是十年前的三星。
日韓臺(tái)三地的大廠感覺到了威脅，京東方如果起來了，就意味著他們?cè)谥袊袌?chǎng)的話語權(quán)會(huì)降低，與此同時(shí)面板價(jià)格會(huì)被進(jìn)一步壓低。之前暫停的高世代線紛紛再次上馬。 而京東方開建6代線還只是預(yù)熱。 劈巨頭們的雷即將到來。 2009年8月26日，京東方確認(rèn)上馬8代線，31日，8.5代線在北京亦莊奠基。 中國面板行業(yè)歷史性的一刻 不少境外企業(yè)的死期從那天起逐漸臨近。 一石激起千層浪。 2009年8月31日當(dāng)天，夏普與南京熊貓成立合資公司，向中方出售6代線，并提供8代線技術(shù)支持。 多說一句夏普，他在京東方發(fā)展液晶屏的早期始終在背后搞小動(dòng)作，令人作嘔。
但惡有惡報(bào)，后來屢屢陷入虧損境地而被鴻海集團(tuán)收購。 2009年9月，臺(tái)灣面板大廠友達(dá)背著臺(tái)灣當(dāng)局偷偷參與的昆山龍飛光電8.5代線奠基；同月另一家臺(tái)灣大廠奇美準(zhǔn)備在佛山建設(shè)8代線。 2009年10月，三星宣布投資22億美元在蘇州建設(shè)7.5代線，甚至說不要政府補(bǔ)貼，再另外建設(shè)半導(dǎo)體廠。 在京東方要建8代線的5天前，聞到風(fēng)聲的LG就與廣州市政府簽訂備忘錄，計(jì)劃投資40億美元建8代線。 在此之前他們根本不來中國建廠。
京東方帶來的液晶高潮也激發(fā)了國內(nèi)企業(yè)的建廠熱情。2009年11月，TCL與深圳市政府成立了華星光電。 2010年3月，華星光電的8.5代線開建，總投資245億，是深圳建市以來最大的單筆工業(yè)投資。 那段時(shí)間，最糾結(jié)的是中國政府，一下子冒出來差不多10個(gè)高世代線需要審批。 后來外企在國內(nèi)建廠計(jì)劃由于種種原因大多被推遲或取消，但是能看出當(dāng)時(shí)的他們有多么百爪撓心。 也是在那個(gè)時(shí)候，中國政府更加堅(jiān)定了扶持國內(nèi)面板企業(yè)的決心。 接下來的事情就是，京東方一直在建廠，一次比一次大手筆。 數(shù)據(jù)來源：公司公告，君臨研究院整理
截至到2019年2月底，京東方已有的、在建的、規(guī)劃中的生產(chǎn)線已經(jīng)多達(dá)14條。 總投資4452億！ 中國歷史上，從沒有一個(gè)單一企業(yè)可以如此之燒錢。 始于韓國的狂賭，在中國進(jìn)一步加強(qiáng)。 當(dāng)然，京東方取得的成績也有目共睹。 2017年上半年，京東方智能手機(jī)液晶顯示屏出貨量超過三星，2018年上半年，隨著全球首條10.5代線量產(chǎn)，京東方液晶電視面板出貨量超過LG。 數(shù)據(jù)來源：群智咨詢
至此，在智能手機(jī)液晶顯示屏、筆記本電腦顯示屏、平板電腦顯示屏、電視顯示屏、顯示器顯示屏這5大領(lǐng)域，京東方的出貨量都位居全球第一。 總出貨量占據(jù)全球的23%。 實(shí)際上，很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，三星和LG之所以這幾年逐漸摒棄LCD而豪賭OLED，就是看到京東方已經(jīng)勢(shì)不可擋，沒必要再去血拼，所以開拓新的賽道。 京東方這個(gè)成績不是一蹴而就的。 看看歷年的專利申請(qǐng)量。 數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)
作為對(duì)比，截止到2018年底，深天馬累計(jì)專利申請(qǐng)量只有1萬多件，而京東方全球累計(jì)可用專利已經(jīng)超過7萬件。 什么概念呢？ 截至2017年底，華為累計(jì)可用專利是7.43萬，同期另一個(gè)專利大戶中興通訊（000063）累計(jì)可用專利是6.9萬。 京東方并沒有比兩個(gè)專利狂魔差多少。 此外，2017年京東方海外專利申請(qǐng)量超越三星，位列世界第七。 專利背后是巨額研發(fā)。 數(shù)據(jù)來源：Choice
2017年，京東方的研發(fā)投入在整個(gè)A股排在第13位。 數(shù)據(jù)來源：Choice
但是京東方研發(fā)費(fèi)用資本化率也很高。 這么做反映了他的無奈。 數(shù)據(jù)來源：Choice
如果看收入，那是真不錯(cuò)，屢創(chuàng)新高，已接近千億。 凈利潤呢？扣非凈利潤呢？ 除了2017年尚可，大多數(shù)年份都非常不理想。 數(shù)據(jù)來源：Choice
這幾年雖然不再虧損了，但是利潤率還處在較低的位置。 按照最新的業(yè)績預(yù)告，2018年的凈利潤要同比下降55%-54%。 凈資產(chǎn)收益率？ 就不說了吧，民族企業(yè)，我們是要留點(diǎn)面子的。 也許是為了平抑面板業(yè)務(wù)的波動(dòng)，京東方這幾年成立了所謂的智慧物聯(lián)、智慧醫(yī)工事業(yè)部，向物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。 其實(shí)就是提供車載、工控、電子標(biāo)簽、醫(yī)療等等顯示系統(tǒng)，如今也有了一定規(guī)模，收入占比20%左右，利潤占比10%左右。京東方準(zhǔn)備把6代以下產(chǎn)線都逐步用來生產(chǎn)這些東西。 然而君臨并不看好。 首先這是一個(gè)非常龐雜的領(lǐng)域，市場(chǎng)規(guī)模確實(shí)很大，但很容易做著做著就沒有重點(diǎn)了。 另外這些業(yè)務(wù)中毛利率高的智慧健康業(yè)務(wù)收入占比不到2%，而占比較高的智慧系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率甚至低于主業(yè)。 不過京東方有一點(diǎn)做的非常好。 現(xiàn)金流。 數(shù)據(jù)來源：Choice
現(xiàn)金流穩(wěn)定，賬面現(xiàn)金充裕。 這也是京東方遭黑的一個(gè)點(diǎn)，自己有錢還要募資。
6 說了這么多，還有一個(gè)君友很關(guān)心的點(diǎn)沒有提到，就是OLED。 實(shí)際上京東方這一波之所以起來，主要還是OLED概念被熱炒。 在三星和蘋果的帶動(dòng)下，OLED屏幕正在快速蠶食LCD手機(jī)屏幕的份額。 數(shù)據(jù)來源：DSCC，君臨研究院整理
CINNO Research數(shù)據(jù)顯示，2018年全球智能機(jī)面板出貨量19.1億片，同比下降4.4%，但AMOELD面板出貨量4.4億片，同比增長3.4%，占全球智能機(jī)面板的23.2%。 預(yù)計(jì)2019年全球AMOLED手機(jī)面板出貨量7億片左右，占比36.5%。 2018年國內(nèi)廠家的AMOLED手機(jī)面板出貨量，京東方不及維信諾（002387）以及和輝光電。 數(shù)據(jù)來源：CINNO Research
更不要說和三星抗衡。 然而2019年，即將變天。 AMOLED的全稱叫主動(dòng)式矩陣（Active Matrix）OLED。 所謂主動(dòng)式矩陣，說的通俗一點(diǎn)，就是每個(gè)像素點(diǎn)（不準(zhǔn)確，但比較形象）背后都有一個(gè)控制開關(guān)。 什么來充當(dāng)控制開關(guān)呢？ 晶體管。 半導(dǎo)體領(lǐng)域大家說來說去的晶體管其實(shí)就是開關(guān)，在AMOLED上最好用的晶體管是TFT。 TFT-LCD的那個(gè)TFT。 在LCD領(lǐng)域，TFT用來控制每個(gè)液晶，在OLED領(lǐng)域，TFT又可以用來控制每個(gè)像素。 所以，AMOLED完全可以被稱作TFT-OLED，而TFT-LCD也可以被稱作AMLCD。 說到這，君友應(yīng)該明白了，TFT-LCD和AMOLED是有相通之處的。
TFT可以用多種半導(dǎo)體材料制成，比如非晶硅（a-Si）、氧化物半導(dǎo)體（Oxide）【銦鎵鋅氧化物（IGZO）等】、和低溫多晶硅（LTPS）。 一般非晶硅TFT用在LCD領(lǐng)域，氧化物TFT和低溫多晶硅TFT多用在OLED領(lǐng)域。 其中氧化物TFT適合大尺寸OLED，低溫多晶硅TFT適合小尺寸OLED。 主打大尺寸OLED的LG押注氧化物TFT，而主打小尺寸OLED的三星押注低溫多晶硅TFT。 但這種劃分不是絕對(duì)的，氧化物TFT和低溫多晶硅TFT同樣可以用在LCD領(lǐng)域，而且可以讓LCD面板的顯示效果越來越好，這樣就讓OLED替代LCD的必要性沒有那么急迫。
京東方認(rèn)識(shí)到了這個(gè)問題，所以，雖然在三星量產(chǎn)OLED的時(shí)候，他就開始研究OLED，但是并沒有顯得著急。 不妨多打磨打磨TFT技術(shù)。 2011年底，京東方就掌握了氧化物TFT OLED的技術(shù)，而且2012年在合肥8.5代線中改建了一條3萬產(chǎn)能的氧化物TFT生產(chǎn)線。 這是全球首次在8.5代線生產(chǎn)氧化物TFT。 2013年，京東方在鄂爾多斯5.5代線上批量生產(chǎn)低溫多晶硅TFT，應(yīng)用在LCD和OLED屏幕上。 這條生產(chǎn)線也是全球第二條5.5代AMOLED線。 京東方的策略是同時(shí)押注氧化物TFT和低溫多晶硅TFT，大小尺寸都做。 這幾年在TFT技術(shù)上，已經(jīng)不遜色于三星、LG。 接下來是產(chǎn)能。 資料來源：公開信息，君臨研究院整理
從國內(nèi)的OLED生產(chǎn)線情況看，京東方毫無疑問是規(guī)模最大的。 按照時(shí)間表，2019年，成都6代線將滿產(chǎn)，綿陽6代線將投產(chǎn)。 不出意外2019年京東方將成為國內(nèi)第一大OLED面板供應(yīng)商。 除了技術(shù)儲(chǔ)備、產(chǎn)能之外，京東方跟國內(nèi)廠家比還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)-Canon Tokki蒸鍍機(jī)。 我們提到過多次，這個(gè)設(shè)備每年產(chǎn)量不過10臺(tái)左右，其中大多供應(yīng)給了三星，京東方是國內(nèi)唯一擁有Canon Tokki蒸鍍機(jī)的廠家，雖然只有一臺(tái)。 但這足以讓他成為繼三星和LG之后，蘋果指定的第三家手機(jī)OLED屏幕供應(yīng)商。 當(dāng)然，有人也擔(dān)心，如果以后OLED彩電興起，京東方有這么多高世代LCD生產(chǎn)線卻沒有高世代OLED生產(chǎn)線，咋辦？ 這種擔(dān)憂是合理的。 彩電OLED龍頭LG已經(jīng)跟隨手機(jī)OLED龍頭三星逐漸退出LCD市場(chǎng)，全力沖擊OLED。 LG去年還在廣州開建了8.5代OLED線，預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)，量產(chǎn)后月產(chǎn)能6萬片，滿產(chǎn)9萬片，面向55-77英寸的4K UHD超高清電視。 滿產(chǎn)后LG大尺寸OLED的總產(chǎn)能達(dá)到16萬片/月。 看似很危險(xiǎn)，但也沒那么可怕。 國家已經(jīng)在出招了。
前些天國家印發(fā)《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2019~2022年)》，里面提到“4K先行、兼顧8K”。 有心的人應(yīng)該注意到，今年春晚和兩會(huì)都首次采用了4K直播。 這對(duì)于彩電和LCD面板行業(yè)是個(gè)利好。 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局
目前國內(nèi)彩電年產(chǎn)量約1.6億，存量約6億，4K彩電存量約1.1億，還有很多老的4K電視要淘汰，提升空間巨大。 目前全球只有LG可以批量供應(yīng)OLED彩電，但以他的出貨量還遠(yuǎn)無法主導(dǎo)OLED彩電替代LCD彩電。 資料來源：群智咨詢
其他廠家從建廠到量產(chǎn)至少需要3-4年。 而國家要2022年普及4K，那么等于說推進(jìn)4K就是讓LCD企業(yè)消化產(chǎn)能的，很可能現(xiàn)有的高世代線產(chǎn)能都不夠用。 普及4K也給了京東方緩沖期，如果接下來有更多的企業(yè)建設(shè)高世代OLED生產(chǎn)線，京東方 可以隨時(shí)追上。
7 開頭君臨回顧了三星半導(dǎo)體和面板的發(fā)展史，了解了三星，也就理解了京東方。 京東方之所以能走到今天，從天時(shí)上講，他在行業(yè)低谷期得以用極低的成本進(jìn)入，起步的那幾年，日韓臺(tái)打的難舍難分，同時(shí)又都出于技術(shù)保護(hù)而不愿來中國建廠，即便是合資都極不情愿，這讓他沒有被巨頭滅掉。 地利上講，隨著面板行業(yè)打的CRT找不著北，中國政府從中央到地方都開始重視這個(gè)行業(yè)。京東方憑借堅(jiān)韌的學(xué)習(xí)，積累了自己的底子，當(dāng)政府需要扶持企業(yè)的時(shí)候，他幾乎就是唯一的選擇。 人和上講，把自己的發(fā)展和政府綁定在一起，極大地提高了抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而且京東方有一支團(tuán)結(jié)、強(qiáng)悍的管理團(tuán)隊(duì)。 等他羽翼豐滿，也有了可復(fù)制的模式，巨頭們已經(jīng)拿他沒有辦法。 他的發(fā)展路線和三星面板發(fā)展路線真的是很相似。 當(dāng)然，崛起的過程，燒錢是必須的。 但京東方也對(duì)得起自己燒的錢。 他的每條生產(chǎn)線都會(huì)給所在城市引來一系列的配套廠家落戶。 稅收、就業(yè)、城市競(jìng)爭力，他都有所貢獻(xiàn)。 京東方還很重視帶動(dòng)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，會(huì)給國內(nèi)設(shè)備和材料廠家留出位子。 這也是為什么我們介紹過的聯(lián)得裝備、精測(cè)電子可以活下來。 這個(gè)角度上講，京東方之于中國面板行業(yè)，就如同中芯國際（00981）之于中國集成電路行業(yè)。 甚至他對(duì)行業(yè)的帶動(dòng)更大。 數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)總署
中芯國際沒有讓中國集成電路進(jìn)口額降低，但是京東方卻讓中國面板的進(jìn)口額降低。 當(dāng)然，京東方也還有很多路要走。 數(shù)據(jù)來源：Choice
雖然名義上是全球最大的面板廠家，但是面板收入和三星面板收入差距巨大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有很大的優(yōu)化空間。 另外從三星的營收情況也能看出，這個(gè)行業(yè)周期性很強(qiáng)，任憑是誰都躲不過。 這也就意味著面板企業(yè)幾乎不存在長牛的可能性。 從投資的角度，需要注意的還是周期。 現(xiàn)在面板周期依舊處在下降通道。 數(shù)據(jù)來源：Choice
但下半年有望反彈，屆時(shí)對(duì)京東方的業(yè)績是很大的提振，配合產(chǎn)能釋放，新一輪的上漲也大概率會(huì)到來。 寫在最后。 看懂京東方，也就懂了中國面板行業(yè)。 做面板有風(fēng)險(xiǎn)，成則民族脊梁，敗則造車躍亭。 我們希望京東方是前者。
文章來源：君臨（junlin_1980） 作者：君臨團(tuán)隊(duì)
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發(fā)表于 2019-5-11 09:31:44
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